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近日，连锁酒店亚朵集团（下称“亚朵”）重新向美国纳斯达克交易所提交了招股申请书。这已经是这家公司第三次申请IPO，第六次更新招股书。
这家“最擅长跨界的酒店”，在过去十年间，把书店、咖啡店、摄影展搬进酒店，又第一次让行业看到了“联名”的可能性。
“执着”背后，亚朵酒店在焦虑什么？
“失去的”5年：IPO三战三败，六度更新招股书
亚朵酒店的IPO之旅早在5年前就开启。
2017年，亚朵集团董事周宏斌便公开表示，亚朵有明确的上市计划，希望三年左右登陆A股。
2019年6月，亚朵签约中信建投证券为其做上市辅导，根据当时计划，整个辅导期将持续3个月，随后亚朵即可申请辅导验收，通过后即可提交首次公开发行并上市的申请。
第一次上市辅导持续了半年之久，2019年年末，市场等来的不是亚朵的招股书，而是中信建投终止对亚朵上市辅导工作的公告。终止的理由，是创始人耶律胤“根据实际情况作出的计划调整”。
直到2020年1月，亚朵IPO才有了新的消息。据上海证监局官网披露显示，这一次担任上市辅导的机构为中金公司。但到了辅导验收时间，亚朵再次缄默，第二次IPO不了了之。
IPG中国首席经济学家柏文喜曾对媒体表示，亚朵折戟A股，或是其财务指标或股权架构不能满足A股要求。
但亚朵显然已经等不及，根据《旅界》对知情人士的采访，彼时亚朵资金链紧张，董事长耶律胤正在到处找钱谋求上市最后一搏，否则实在没法给投资人交代。
2021年6月，亚朵第一次向美股纳斯达克递交招股书，并宣布去7月1日将正式上市，前后时间不到一个月，效率远超其他企业。这份招股书一定程度上解释了投资人的步步紧逼和亚朵的上市焦虑。
招股书显示，截至2021年第一季度，亚朵在全国拥有酒店608家，其中575家加盟店，33家直营店。2020年全年，亚朵酒店规模增长150家，并保持86.2%的年复合增长率，数据亮眼。但同为中高端酒店赛道的两位竞争对手锦江酒店和华住集团旗下的全季酒店在2020年分别新开了892家和274家新店。
掉队的趋势明显，亚朵急需上市寻求弹药支持。
但就在IPO只差临门一脚时，戏剧性的一幕出现。2021年6月30日，亚朵向已经认购的投资人发送可以撤掉认购，上市时间待定的通知，亚朵的基石投资者也被被传撤回投资承诺。
罕见的“急刹车”背后，除了国家对赴美上市企业的监管趋严，亚朵的多项财务数据经不起推敲——
第一，有业内人士调查发现，亚朵在招股书中提到的608家门店，比亚朵员工提供的内部酒店名录统计多了26家，此外，这份内部名录中还有多家已经与亚朵解约的加盟店。
第二，亚朵在向加盟商介绍的文件中提到，亚朵的毛利率为70%，并承诺三到四年回本。但在招股书中，年多的综合毛利率仅为20.78%，并且有持续下降的趋势。
第三，亚朵的第三大业务零售板块（前两大业务分别是加盟和直营酒店）创造的营收同样存在疑点。亚朵在招股书中提到，其已经孵化出1136个SKU并且创造了近10%的营收，但根据《棱镜》对加盟商的采访，单店零售收入占比仅有1%。
在撤销认购的通知之后，亚朵从去年7月到今年9月，已经更新了六次招股书，但正式上市依然遥遥无期。
更新于9月16日的最新招股书显示，亚朵在2021年全年和今年上半年，分别新增了175家和89家新店。虽然扩张速度加快，但依然远比不上锦江酒店1763家的2021年全年增长和584家的上半年增长。
此外，今年上半年，亚朵的酒店业绩三大指标（入住率、日平均房价和平均客房收益）均呈现较大的跌幅。其中，入住率从2021年上半年的68.6%下降至57.2%，日平均房价从405.7元下降至363元，平均客房收益从291.2元下降至219.7元（数据均不含因疫情被征用的酒店）。
换句话讲，两年来，亚朵在经营能力依旧没有明显的进步。
情怀焦虑：文青创业，始于理想，困于烧钱
说道亚朵酒店，大多数人的第一印象或许不是高端，而是文艺。亚朵的门店中都开设了免费全天候图书馆，这些图书馆往往装修高端，并且藏书丰富，因此有顾客调侃，亚朵是“在图书馆里开了个酒店”。
耶律胤本人，便是一位十足的文艺青年。亚朵的名字及来自云南怒江的亚朵村。他在2012年到此地旅行时，发现亚朵村村民幸福朴实，内心富足，决定创立名为“亚朵”的酒店，希望亚朵能够成为都市人的精神休憩之地。
耶律胤认为，酒店不止是“睡好觉，上好网”的地方。他曾提到，亚朵酒店的经营理念为”房+X“，即房子与场景结合，提高用户的住宿体验，最终实现房子和“X”双向导流。
而“X”根据不同阶段，大致可以分为三个时期，分别是一开始的“星巴克”时期，即在酒店中内置咖啡厅；第二个阶段，亚朵将酒店做成包含图书馆、摄影展的社区；第三个阶段，随着资本入驻和整体规模的扩大，亚朵在自营酒店的设计中与知名IP联名，成为主题酒店，耶律胤称，如今也多对标的对象为“迪士尼”。
今年6月，亚朵与易车APP联名打造的汽车概念酒店在深圳南山区开业，这家酒店里“汽车”“科技”元素处处可见，为了增强视觉效果，在酒店大堂还配置了一个巨型艺术装置，此外，酒店房间还增设了半私密的室内露营空间，迎合时下热门概念。2016年以来，亚朵已经与吴晓波、虎扑、QQ音乐、网易严选等十余个IP联名开设主题酒店。
“房+x”的策略也让亚朵酒店在众多中高端酒店中找到了一条差异化道路。但现实总是骨感的，虽然“房+x”的设想尽然美好，却有一个最大的缺点——“烧钱”。尽管在亚朵的版图中，加盟店的比例高于同行。
亚朵的第一份纳斯达克招股书显示，截至2021年第一季度，亚朵的负债总额超过15.3亿元，负债率高达72.59%。来到今年第二季度，亚朵的负债总额达到38.49亿元，负债率达到85.82%。
负债高企之外，亚朵近三年的整体净利率分别为3.9%、2.4%、6.5%，今年上半年的净利率为7.0%。而根据浙商证券的测算，中高端的净利率应当为20%。
此外，联名模式并没有为亚朵酒店凿出多深的护城河。
近年来，随着“联名文化“的盛行，越来越多的主题酒店出现。
将电影院与酒店结合的有戏电影酒店在全国开出超过200家，并在2020年拿到由沸点资本、多平台共计1.75亿元人民币的融资；
2021年，腾讯联合欧愉科技打造电竞主题酒店；
2022年，安踏与凯悦酒店集团联合在上海开设运动生活方式酒店FILA HOUSE，7天酒店业推出了在线健身房版本……
这些“跨界选手”，显然比亚朵更懂如何打造和运营IP，并且有更大的粉丝基础。
而或许从一开始选择“房+X”的模式起，就意味着，亚朵的竞争对手，不止是同行。
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