风险偏好预计提升
国内制造业PMI改善、中央政治局会议提及“活跃资本市场，提振投资者信心”、稳增长政策信号明朗促使A股连续反弹，7月底指数创下近3个月的新高。后续随着政策的密集出台、中期共识的逐步加强，市场风险偏好将升温，指数也将进一步上行。
7月股市先抑后扬，中央政治局会议召开后指数快速反弹。主要宽基指数分化明显，大盘股表现强于小盘股，金融、周期和消费风格跑赢成长风格，上证50、沪深300和中证500分别上涨6.47%、4.48%和1.49%，而中证1000下跌1.31%，非银金融（+14.41%）、房地产（+6.67%）和商贸零售（+10.22%）成为反弹力度较大的行业。7月31日，在强烈的政策预期引导下，上证指数一度冲上3300点，创下近3个月的新高，成交额重返万亿元关口。期指方面，同期，基差小幅上行，各品种当月合约均升水，IH和IF远月合约保持升水结构，IC和IM远月合约则小幅贴水。
图为7月股市各指数涨跌幅
近期市场的反弹逻辑有三：
其一，弱现实下的预期回暖。
国内经济弱势复苏，二季度GDP实际增长6.3%，低于预期。6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，全国服务业生产指数同比增长6.8%，增速较上月有所回落，但仍维持高位。1—6月固定资产投资（不含农户）累计增速为3.8%，高于预期的3.3%。其中，制造业投资同比增速为6.0%，基础设施投资同比增速为7.2%，房地产开发投资同比增速为-7.9%。6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，前值为12.7%，受高基数影增速有所回落。6月全国城镇调查失业率为5.2%，与前值持平，处于近月高位。A股市场信心偏弱，指数呈现“二次探底”走势。
而7月24日的中央政治局会议定调积极，市场信心受到提振。会议指出“长期向好的基本面没有改变”，明确提出“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，同时强调“要活跃资本市场，提振投资者信心”。在活跃资本市场方面，中国结算拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例至13%。
此外，在适时调整优化房地产政策方面，8月1日央行表示指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。在宏观调控方面，8月4日国家发改委等部门介绍“打好宏观政策组合拳、推动经济高质量发展”情况。在此背景下，A股市场信心得到提振，指数快速反弹，反映经济预期的十年期国债收益率上涨。
其二，外资流入，资金压力缓解。
7月北向资金合计净流入387.10亿元，资金活跃度同步上升，人民币升值—外资流入—买入核心资产—价值股反弹的逻辑得到验证，价值风格跑赢成长风格，上证50在宽基指数中领涨。
图为北向资金流入情况
其三，美联储加息接近尾声，全球风险偏好回升。美国通胀降温，6月CPI同比增长3.0%，低于预期，基数效应下较前值4.0%大幅回落；核心CPI同比增长4.8%，较前值5.3%继续回落，同样低于预期。7月新增非农就业人数录得18.7万，低于市场预期的20万，就业市场有所降温。综合来看，美联储7月加息15BP后进一步接近加息终点，年内加息概率不足30%。美元指数回落，全球风险偏好提升，标普500指数单月上涨3.11%，接近历史高位。
从企业盈利来看，6月工业企业利润显示出一定的筑底特征。尽管PPI加速下滑，但利润率总体改善。企业利润分化的态势收敛，上游能源行业利润回稳，中下游制造业仍是利润增量的主要支撑。大宗商品价格企稳反弹将对PPI形成一定带动。预计在政策催化下，随着去库深化、PPI见底，工业企业利润势必进一步改善。
图为全国规模以上工业企业利润当月同比走势
综合来看，股市目前处于上涨初期，中期共识逐渐加强，预计行情在犹豫中逐渐展开。
7月国内制造业PMI改善、中央政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信心”的表态以及稳增长政策信号促使A股市场连续反弹，指数创下近3个月的新高。行情展开的初期以修复性反弹为主，跟基本面直接相关的、前期超跌的金融地产板块率先上涨。从资金面来看，公募新发基金较冷、居民储蓄活化力度较弱，导致反弹显得犹犹豫豫，而随着政策的密集出台、中期共识的逐步加强，市场风险偏好将升温，从而进入下一个阶段的共振式反弹。（作者单位：海通期货）
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